睿所思|月度观察
2026-10-21 · goorout.com
2026年9月，市场风格再度切换，前期反弹的 AI、半导体等高景气赛道出现明显回调，资金持续向银行、医药、地产等低估值板块转移，市场成交量进一步萎缩，观望情绪升温。指数层面：上证指数下跌 3.61%，深证成指下跌8.04%，创业板指下跌8.82%；港股同步走弱；中证转债震荡偏弱，小幅收跌。行业上，银行、医药生物、房地产等低估值板块逆势走强；电子、通信、电力设
2026年9月，市场风格再度切换，前期反弹的 AI、半导体等高景气赛道出现明显回调，资金持续向银行、医药、地产等低估值板块转移，市场成交量进一步萎缩，观望情绪升温。指数层面：上证指数下跌 3.61%，深证成指下跌8.04%，创业板指下跌8.82%；港股同步走弱；中证转债震荡偏弱，小幅收跌。行业上，银行、医药生物、房地产等低估值板块逆势走强；电子、通信、电力设备（新能源）等前期热门赛道大幅回调。
9月份市场整体上行乏力，结构性下行。市场整体缩量，与前期相比，本期无论是科技股还是一些传统行业中的大市值个股，在资金面总体匮乏的背景下，一旦基本面出现不如预期的变化，都有下行压力。这说明市场又进入了一个相对比较偏弱的时间段，而前期上涨幅度巨大的行业板块，尽管7月份出现了相当幅度的调整，但因为持仓结构依然处于相对比较拥挤的状态，所以调整依然在继续。
8月底及9月份出台了一些关于房地产行业的刺激政策，反映了政策层面期望进一步稳定房地产市场。
经过6–9月连续多轮风格的反复震荡，前期拥挤的AI硬件赛道资金持续流出，机构配置再平衡的进程进一步深化。在经济 K 型分化、存量资金博弈的大环境下，市场依然是结构性行情，高低估值板块轮动反复。高景气赛道的估值消化、低估值板块的修复，都需要基本面验证，行情不会一蹴而就。
我们对市场整体保持审慎乐观，坚持估值约束：AI、科技是长期产业方向，但壁垒偏弱的硬件环节周期性较强，9月的调整也印证了拥挤交易的风险，我们继续优选AI应用侧以及估值合理的半导体标的；高分红稳定资产，只要经营稳健、分红可持续，仍是组合底仓配置；周期反转类资产，股价处于低位、基本面有望边际改善的方向，继续耐心持有等待基本面兑现。房地产政策上的支持持续出台，股价已有所反应；光伏，今年是去年高基数下的大幅下滑，明年需求有望恢复增长。
AI经过了初期狂热的发展阶段，现在进入了第二阶段，即如何与To B端和To C端紧密融合、进一步落地的时间段。我们必须看到的清冷现实是，时至今日，中国无论是AI大模型，还是跟AI大模型相关的半导体、内存、硬件等众多行业，依然是在全球AI产业爆发基础上的外溢。如果我们扩展到生物医药等其他行业，就会发现，今天中国内部经济竞争的极度内卷，已经让上市企业的利润增长必须外挂在国外的AI发展、国外出口以及国外的很多行业需求之上。当前来看，是时候去审视如何让国内内需进一步稳定，并起到支撑经济稳定增长的作用了。中国外部面临的压力将越来越大，因此，无论是科技行业，还是出口相关的很多行业，我们都必须清醒地认识到这一形势的变化。
市场在缩量调整的过程中，结构性调整频频发生，给人一种是否已进入熊市调整的感觉。倘若是进入熊市的话，我们的看法是：目前我们持仓结构中的主要部分，前期已经经过较长时间且较充分的调整，目前估值在合理区间，往下空间有限；而那些过于拥挤、过于热门的行业中的许多个股，从估值和所处周期位置来看，风险还没有完全暴露。因此，我们认为持仓组合中的股票下行空间有限。同时，我们静待市场调整过程中，泥沙俱下之际，战略性个股的战略性股价被战略性低估的机会，届时我们会进一步积极增仓。
经过8月份的低位震荡，市场在9月份出现了较大幅度的下跌， 沪深300指数 跌幅5.78%。科技板块是下跌的领头羊，很多AI股票都跌破了前期低点。
9月制造业PMI回升至50.1%，重回扩张区间，但8月社融存量同比增速仅7.2%、处于低位，社零与投资延续偏弱、出口在AI产业链带动下保持高增。假期消费数据继续呈现“量稳价弱”，内需整体仍缺乏亮点。政策端，逆周期调节发力，PSL降息及扩围、房贷贴息等政策出台，降低融资及购房成本，对内需形成一定支撑，继续关注后续政策及影响。外部环境上，9月美联储如期加息25个基点、美债长端利率突破5%，美元指数走强，美伊冲突短期难以结束，油价维持高位，高利率与地缘扰动对高估值成长资产形成压制。A股在外围流动性偏紧环境下难以独善其身，叠加A股三季报窗口临近，需更加聚焦业绩和基本面。关于科技，美股科技龙头英伟达、台积电先后创下历史新高，短期A股科技的剧烈调整更多受流动性及筹码结构影响。
近两个月转债表现整体较弱，在正股反弹阶段，转债仍缺乏弹性，核心原因在于投资人对股市乐观预期有所回落，叠加三季度末机构止盈与长假避险，转债ETF出现较明显赎回，相对应可以看到长债利率显著下行。回顾过去几个月转债表现，估值经历了显著“挤泡沫”的过程。中证转债指数自8月初高点以来下跌约8%，5月份高点以来调整幅度11%，已经属于历史上比较大的回撤幅度。转债整体估值水平接近6月底的年内低位，隐含波动率同步下行。高、中、低价格带转债均经历了不同程度估值压缩，高价转债估值仍高，若市场维持低成交、低波动率，双高转债的期权价值面临下降风险，高价转债估值仍待消化。不少低价转债本轮回撤也接近10%，且YTM来到0附近，向下风险有限，具备逐步配置的价值。